同力机械陷入“增收不增利”困局 二次IPO恐蒙阴影

时间:2020-05-21 17:39 作者:admin 分享到:
 

首次申请上市前,江苏同力日升机械股份有限公司(下称“同力机械”)低价购入实控人旗下四家公司,但业绩“催肥”效果仅维持了一年,就被“打回原形”。

2019年,同力机械代表盈利水平、议价能力、资金利用率的财务指标几乎都出现下滑。四家子公司贡献了超七成净利润的前提下,公司2019年还出现增收不增利的情况,其真实经营情况成色如何耐人寻味。

三名股东突击入股

深圳市中装建设集团股份有限公司(002822.SZ,下称“中装建设”)、上海联明投资集团有限公司(下称“联明投资”)的投资可能只能勉强回本了。

2018年12月,同力机械通过增资扩股的方式引入三名股东宜安投资、孟林华以及曦华投资。根据招股书,宜安投资第一股东即中装建设(持股44%),曦华投资第一股东为联明投资(持股49.5%),孟林华为自然人。

新股东看中了同力机械在电梯建设方面的实力。“公司生产电梯配套产品的绝大多数类别,是行业内产品线最为丰富的企业之一,能够满足整梯制造企业的‘一站式、多样化’采购需求。”

三名股东入股9个月后,同力机械便公布了招股书。证监会或留意到了公司的“反常”,于今年4月对公司下发了长达52项问题的反馈意见书。今年5月8日,同力机械再次披露招股书。

相比于首次申请上市时,同力机械最新披露的财务情况黯然失色。2019年,同力机械营收达到15.12亿元,同比增8.82%,但归母净利润却出现2.2%的同比下滑,为1.14亿元。

这一情况正好印证了证监会此前担忧:“补充披露经营活动产生的现金流量净额波动较大,且与同期净利润不匹配的原因及合理性”。

2018年,同力机械在归母净利润同比增长26.5%至1.17亿元的前提下,经营现金流从前一年的2亿元降至1亿元。2019年净利润虽下滑,经营现金流却有所上升。

但细看公司回款情况,不仅未得到改善,反而更加不及从前。2019年,同力机械应收账款从年初的3.06亿元涨到3.21亿元,预付账款从0.38亿元涨到0.48亿元,存货从1.69亿元增加到1.8亿元。

并购整合效果不尽如人意

同力机械财务数据变化之快,完全出乎新股东的意料之外。事后看来,这一结局在公司“催肥”业绩时早已埋下伏笔,证监会也为之写下注脚:

“2017年,发行人收购了实际控制人所持有的江苏创力、江苏华力、鹤山协力和重庆华创100%股权。补充披露收购价格的定价依据及公允性,是否存在利益输送或其他利益安排。”

在并购的助力下,同力机械一改2017年净利润下滑的情况,带着2018年业绩大增的成绩单申请上市,四家子公司为营收、净利润贡献了超七成收入。但未曾想,2019年净利润再次下滑。

同力机械购入上述资产时,给出了充分的并购理由,“系为整合公司业务、管理等资源,避免同业竞争及减少关联交易”。根据招股书,四家子公司分别从事垂直电梯、直梯部件、电梯金属材料、扶梯部件的研发、生产及销售。

从资金利用情况来看,整合效果不尽人意。公司2019年净资产收益率(摊薄)相比三年前下滑近10个百分点。2017年至2019年,分别为28%、23.8%、18.88%。

按照常理,同力机械电梯产业链壮大后,价格谈判能力也会随之水涨船高。但事实却正好相反,如前所述,同力机械的应收账款、预收账款、存货均出现上升。

在同力机械看来,这些变化都是正常现象:“公司业务规模稳步上升,应收账款规模随之波动;预付款上升系电梯材料、扶梯部件生产所需的原料备货,预付供应商货款所致”。

不过,公司的管理不够规范可能也是原因之一。

招股书显示,仅在2017年,同力机械及其子公司就发生三起违规事件。2017年6月,公司因未取得建筑施工许可证擅自开工建设被罚11万元;2017年3月,子公司江苏创力因未按规定参加《道路运输经营许可证》的年度审验,被罚1000元;11月,子公司江苏华力二车间不锈钢油磨生产线在生产过程中发生事故,致一人死亡,被罚23万元。

盈利水平呈下滑趋势

若本次上市遇阻,对同力机械未来经营可能影响不大,毕竟公司账面资金充裕。2019年,公司货币资金从年初的0.47亿元增加到了0.91亿元,几乎翻倍;公司还突然增加了0.41亿元的交易性金融资产,还有不小的理财收益。

但同力机械背后的资本可能要大失所望了。Wind数据显示,同力机械IPO前间接入股的中装建设,正面临股东高质押问题,第一、二大股东股权质押比在80%左右。

而另一股东联明投资被卷入多起民间借贷、股权转让纠纷中,其已质押旗下上市公司联明股份50%股权,联明股份过去三年归母净利润连年下滑。

以此来看,如果同力机械顺利上市,公司在解禁期满后可能存在不小的减持压力,这将取决于公司的可持续经营能力。不过近几年来,其盈利能力呈下滑趋势。

2017年至2019年,同力机械毛利率分别为21.5%、19.2%、18.8%,净利率为7.6%、8.4%、7.6%。公司将之归咎于原材料价格波动等因素,“2016年起钢材价格大幅上涨,电梯行业毛利率受到影响”。

同力机械所言非虚,近几年电梯行业上市公司大部分出现毛利率下滑,公司也在招股书中提示风险称,“受宏观经济增长放缓及房地产调控政策影响,国内电梯行业增速放缓”。

只是在行业发展愈发逼仄,公司毛利率在同行上市公司处于中下游的背景下,同力机械目前存在的问题无疑将被更加放大,届时公司拿什么来回报广大投资者?

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